1. 🏠 Activité & périmètre

2. 📂 « Ressource » : qualité et rotation des créances

• Rotation annoncée de 2 à 4 mois entre le dépôt de la demande de paiement et l'encaissement. Écart à noter : sur 30 M€ tirés, ~22 M€ sont revenus, soit ~73 % ; le solde correspond aux dossiers en cours, sans ventilation par ancienneté.
• Taux de non-conformité fournis par le porteur uniquement : <1 % mineurs, <0,1 % majeurs. Aucun audit externe, taux de rejet ou de réfaction des primes, ni balance âgée des créances n'est publié.
• Risque spécifique : une prime peut être réduite ou refusée après contrôle (fraude, non-conformité, dossier incomplet). La créance n'est alors plus recouvrable auprès de la puissance publique, et le recours contre l'entreprise de travaux ou le ménage est incertain.

3. 🏛️ « Offtake » : contrepartie publique & revenus

• Débiteur final : l'État, via son agence de l'habitat. Le risque de crédit est faible, mais le risque de délai est réel : des parlementaires font état de paiements dépassant fréquemment 6 mois dans certains départements pour la rénovation d'ampleur, ainsi que d'une hausse de la fraude.
• Le dispositif « Ampleur » a été suspendu à l'été 2025 (afflux de dossiers, fraudes, budget tardif), avec des dépôts limités jusqu'en janvier 2026. La plateforme y voit une opportunité (stock de chantiers, repositionnement sur le monogeste + CEE) ; c'est aussi la preuve d'une forte sensibilité aux décisions budgétaires.
• Revenus de la société : commissions dépendantes du volume. Une contraction du dispositif réduirait la marge nécessaire pour servir des coupons sur ~10 M€ d'obligations.

4. ⚙️ Exploitation & coûts

L'essentiel de la valeur repose sur la qualité des contrôles internes (outils, accès aux pièces du dossier en tant que mandataire) et sur le réseau d'accompagnateurs agréés. Les comptes et le plan d'affaires annexés sont fournis sous forme d'images et portent la mention « PROJET » : rentabilité, coût du risque, frais de structure et trésorerie ne peuvent pas être recoupés à partir des pièces publiques.

5. 📜 Cadre réglementaire (en lieu et place des autorisations)

• Activité entièrement adossée à un dispositif public révisé chaque année (barèmes, éligibilité, exclusion des « passoires » du parcours par geste depuis 2026, plafonds, contrôles).
• Le parcours accompagné est en partie financé par les CEE, ce qui le rend moins dépendant du seul budget de l'État, sans l'en affranchir.
• Risque de requalification ou de durcissement des règles de mandat financier et de paiement direct à un tiers : non évoqué dans la documentation.

6. 🏦 Structure, ratios & sûretés

Les paiements courants sont pari passu entre émissions, mais en cas de réalisation de la fiducie les émissions antérieures sont servies en priorité. Pour l'investisseur de cette tranche, la protection effective dépend donc de l'excédent de créances au-delà de ~10 M€ de dette senior, aujourd'hui d'environ 5 % selon le ratio contractuel.

7. ⏱️ Calendrier & refinancement

• Échéance proche de l'émission #1 (5 M€), au plus tard vers novembre 2026 : sa bonne exécution est un indicateur décisif, non commenté sur la page.
• Stratégie de remboursement affichée : refinancement bancaire ou augmentation de capital. En dernier recours, la fiducie peut se liquider d'elle-même (« run-off ») par l'encaissement des primes sur 2 à 4 mois, sous réserve de leur paiement effectif.
• La durée court à partir de la date d'émission de l'émission en cours : l'échéance réelle de cette tranche pourrait être légèrement antérieure à 30 mois après sa propre émission.
• Retard à l'échéance : délai de remédiation maximal de 3 mois après notification, puis défaut.

8. 🗺️ Marché & positionnement

Le besoin est réel : les entreprises de travaux supportent un décalage de trésorerie entre fin de chantier et versement de la prime, accentué par l'allongement des délais d'instruction et les contrôles anti-fraude. Le marché reste toutefois piloté par la commande publique : volumes, barèmes et rythme de paiement dépendent des lois de finances. La concurrence (banques, fintechs, mandataires historiques) n'est pas analysée dans la documentation.

9. 📜 Antécédents du porteur (anonymisés)

Fondateurs issus de la fintech, activité lancée en juin 2024 : l'historique couvre environ deux ans et un seul cycle réglementaire perturbé. Aucun remboursement final d'émission n'a encore eu lieu. Nos recherches n'ont pas fait ressortir d'information publique défavorable, ce qui reste peu probant compte tenu de la jeunesse de la société.

10. 🧪 Stress tests & sensibilité (illustratifs, IA)

Hypothèse simplifiée : créances en fiducie = 105 % de l'encours net (~10,35 M€), soit ~10,9 M€ ; aucune autre ressource de la société ; la présente tranche est servie en dernier.

Lecture : avec un excédent de garantie d'environ 5 %, une perte sur créances supérieure à ~5 % commence à toucher la tranche la plus junior, avant toute autre ressource de la société (trésorerie hors fiducie, fonds propres). Les taux de non-conformité annoncés (<1 %) sont nettement inférieurs, mais non audités.

11. ⚖️ Points forts / points d'attention

12. ⭐ Grille d'évaluation (adaptée)

🔗 Sources

• Documentation de l'offre (page projet, FICI, annexes et termes et conditions)
• Assemblée nationale — délais de paiement et fraude sur MaPrimeRénov'
• Assemblée nationale — retards de versement et suspension estivale 2025
• Service-Public — conditions MaPrimeRénov' 2025 et évolutions au 1er janvier 2026