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Début du sujet novembre 13, 2026 7:14 pm
Fiche projet
Calligrammes Développement 3
sur Enerfip
Montant en financement1 650 000 €
Durée36 mois
LocalisationItalie (Pouilles, Émilie-Romagne, Piémont, Abruzzes)
📅 Mardi 17/11/2026 à 10:19
Offre partenaire A&S
Le détail du projet
Cette collecte est structurée comme un financement de développement (DevEx), destiné à financer les coûts de développement jusqu’au stade prêt à construire (RTB) de 16 projets en Italie : 13 projets photovoltaïques (62,98 MWc) et 3 lots de stockage BESS (568,8 MW).
Les projets visés par ce financement sont actuellement en phase de développement. Ils doivent atteindre le stade prêt à construire (objectif : entre T4 2026 et T3 2028) grâce à la réalisation des études techniques et environnementales, à l’obtention des autorisations administratives (“Autorizzazione Unica” ou “Procedura Abilitativa Semplificata”) et à la sécurisation du raccordement (12 devis de raccordement sont déjà acceptés sur les 16).
- Puissance totale PV : 62,98 MWc
- Projets BESS : 568,8 MW de puissance de stockage (3 lots, 4 h par lot, soit 2 275 MWh)
- Technologie BESS : lithium-ion (LFP), stockage autonome (stand-alone)
- Durée de vie estimée : 30 ans (PV) et 20 ans (BESS)
- Productible P50 PV : de 1 454 à 1 938 kWh/kWp selon les projets
- Statut actuel : développement en cours - raccordement et autorisations en phase d’obtention
- Objectif RTB : T4 2026 à T3 2028
Les 13 projets photovoltaïques sont répartis dans les régions des Pouilles (41,92 MWc), d’Émilie-Romagne (13,42 MWc), du Piémont (6,66 MWc) et des Abruzzes (0,98 MWc), tandis que 3 lots de stockage (568,8 MW au total) sont situés dans la province de Turin (Piémont).
Le remboursement des obligations est prévu in fine, à l’échéance de 36 mois (11/2029). Il dépend d’événements de sortie : la cession des projets au stade RTB ou un refinancement.
Des remboursements partiels sont prévus au fil des cessions : la dette est remboursée au prorata de chaque projet cédé.
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- Nantissement des titres des filiales
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Investisseur sur plus de 2 600 projets / 570K€ / Via 35 plateformes
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novembre 13, 2026 7:19 pm
⚠️ Analyse réalisée par une IA — pas un conseil en investissement
Voici une analyse indépendante réalisée par une IA. Elle est fournie à titre pédagogique et ne constitue pas un conseil en investissement. Elle peut comporter des erreurs ou des omissions. L'investissement en crowdfunding ENR comporte des risques élevés (perte en capital, défaut, illiquidité, retards). Vous devez mener vos propres vérifications ou consulter un professionnel qualifié avant toute décision.
🧭 Résumé exécutif
- Technologie / stade : financement de développement (DevEx) de 16 projets en Italie : 13 centrales PV (62,98 MWc, dont 2 agrivoltaïques) et 3 lots de batteries autonomes (568,8 MW / 2 275 MWh) jusqu'au stade prêt à construire (RTB), visé entre T4 2026 et T3 2028.
- Instrument : obligations simples senior, tranche 1 de 1 650 k€ (levée totale jusqu'à 5 M€), 36 mois in fine, coupons semestriels.
- Remboursement : cession des projets au stade RTB ou refinancement ; aucune production d'électricité n'intervient avant l'échéance.
- Risques clés : obtention des autorisations et de la capacité réseau, valeur de revente au RTB, sponsor jeune non rentable, dette déjà en cours sur deux émissions précédentes.
- Points forts : 39,9 MWc déjà développés et cédés, coupons des deux émissions précédentes payés, dette dimensionnée sur une valorisation prudente, nantissement des titres des sociétés de projet.
🏗️ Projet & périmètre
| PV | 13 projets, 62,98 MWc — Pouilles 41,92 MWc, Émilie-Romagne 13,42 MWc, Piémont 6,66 MWc, Abruzzes 0,98 MWc |
| Stockage | 3 lots LFP autonomes, 568,8 MW × 4 h, à moins de 2 km d'un poste 380 kV (Piémont) |
| Foncier | 16/16 sécurisés : 4 actes, 10 options, 2 compromis |
| Raccordement | 12 propositions acceptées sur 16 (1 en révision, 3 à accepter) |
| Autorisations | 2 dossiers déposés, 4 annoncés sous 30 jours ; autorisation nationale des batteries à déposer en 2027 |
| Productible PV (P50) | 1 454 à 1 938 kWh/kWc selon les sites (aucun P90 communiqué) |
Le productible n'intervient pas directement dans le remboursement : la valeur dépend de l'avancement administratif et des prix de cession au RTB.
💶 Revenus futurs & valeur de sortie
- PV : contrat pour différence de 20 ans (FER X) ou contrat de vente long terme. Lors de la 1re enchère FER X (11/2025), 17,6 GW se sont portés candidats pour 8 GW, attribués à 56,8 €/MWh en moyenne, avec un rabais de 37 % : la valeur au RTB des projets PV s'en trouve sous pression.
- Stockage : les lots sont situés au Nord, exclu du mécanisme MACSE (contrats de 15 ans à prix fixe). Les revenus visés reposent sur un contrat de location de capacité (négociations seulement initiées), le marché de capacité puis une part merchant : la valeur de cession est donc plus incertaine.
- Valorisations retenues pour dimensionner la dette : 120 k€/MWc pour le PV et 20 k€/MW pour le stockage, contre 150 k€/MWc et 77 k€/MW observés sur le marché selon la documentation.
🧾 Coûts de développement
- Besoin total : 2 125 k€ = DevEx pré-RTB 1 844 k€ (dont 475 k€ déjà engagés en autofinancement) + réserve de trésorerie de 281 k€.
- Les coûts de développement sont des forfaits (25 k€/MWc ≤ 1 MWc, 10 k€/MWc au-delà, 0,75 k€/MW pour le stockage), et non des devis.
- Hors périmètre : le solde de 70 % des frais de raccordement et le prix des terrains, que l'acquéreur reprend en plus du prix.
- Coûts restant à la charge du développeur (études, juridique, frais de partenaire) : ~4,4 M€ au total sur le pipeline.
🏛️ Autorisations, raccordement & réglementation
- Le décret ministériel n° 291 du 8 septembre 2026 sur la saturation virtuelle du réseau donne la priorité de raccordement aux projets autorisés (« premier autorisé, premier raccordé ») et prévoit une révision trimestrielle de la capacité disponible.
- Cinq projets haute tension (deux PV, trois lots de stockage) en dépendent tant que leur projet de raccordement n'est pas validé par le gestionnaire de réseau.
- Sur la 1re émission du même développeur, les dates de prêt à construire ont glissé de 6 à 18 mois et un projet a dû être remplacé : 6 projets sur 13 sont aujourd'hui autorisés.
🔐 Structure, sûretés & ratios
- Émetteur : holding française dédiée aux comptes 2026 quasi vides (bilan de 4,7 k€, capitaux propres négatifs de −5,3 k€) ; les fonds sont prêtés aux sociétés de projet en comptes courants.
- Sûreté : nantissement de 1er rang sur 100 % des titres des sociétés de projet via une sous-holding italienne. 7 projets sur 16 seulement sont déjà logés dans ces sociétés : le transfert des 9 autres est une condition préalable au décaissement.
- Dette limitée à 31,8 % de la valeur prudente ; remboursement partiel à chaque cession ; engagement de substitution des projets retardés.
- Ventes prudentes estimées à 18,9 M€ contre 4,4 M€ de coûts restant à engager (couverture ~4,3x).
👤 Antécédents du porteur (anonymisés)
| Élément | Statut |
|---|---|
| Projets PV cédés #1 à #13 (2023-2026, ~39,9 MWc) | Cédés au RTB, majoritairement < 1 MWc |
| Émission précédente #1 (12/2025, 1,64 M€) | En cours, coupons versés, RTB décalés |
| Émission précédente #2 (03/2026, 2,10 M€) | En cours, coupons versés |
| Stockage | Aucun projet de stockage encore cédé ni construit |
Société créée fin 2022, 10 salariés, comptes non audités. CA 2025 : 248 k€ (honoraires intragroupe). Capitaux propres 799 k€ et trésorerie 837 k€ fin février 2026. Encours total après cette tranche : ~5,4 M€, dont ~3,9 M€ à rembourser en 02/2029.
📉 Stress tests & sensibilité
| Scénario | Ventes estimées | Couverture des coûts restants (4,4 M€) |
|---|---|---|
| Scénario prudent (référence) | 18,9 M€ | 4,3x |
| Stockage invendable (valeur 0) | ≈ 7,6 M€ | 1,7x |
| Prix PV −30 % et stockage à 0 | ≈ 5,3 M€ | 1,2x |
| Seuls ~6 MWc de PV cédés avant l'échéance | ≈ 0,7 M€ | < 1x |
| Retard de +12 mois sur les gros projets | Remboursement à 11/2029 dépendant d'un refinancement | |
Calculs IA simplifiés à partir des prix unitaires de la documentation ; hors frais de cession et fiscalité. Le scénario le plus sensible est le calendrier : la valeur n'est cristallisée qu'au RTB.
✅ Points forts
- Portefeuille diversifié (16 projets, 4 régions), foncier sécurisé.
- Valorisation prudente et ratio dette / valeur limité à environ un tiers.
- Historique de cessions PV et coupons des émissions précédentes honorés.
- Nantissement des titres et engagement de substitution des projets.
⚠️ Points d'attention
- Élevé — calendrier : glissements déjà constatés sur la 1re émission, 2 autorisations seulement déposées.
- Élevé — stockage au Nord sans accès au mécanisme MACSE, valeur de cession incertaine.
- Moyen — sponsor jeune, déficitaire, comptes non audités, empilement de dettes obligataires à échéance proche (2029).
- Moyen — 9 projets sur 16 restent à transférer dans les sociétés nanties.
- Modéré — prix PV en baisse après les enchères FER X.
⭐ Grille d'évaluation
| Ressource & production | ⭐⭐⭐☆☆ |
| Revenus & offtake (valeur de sortie) | ⭐⭐☆☆☆ |
| EPC/O&M & assurances | Non applicable (développement) |
| Autorisations & raccordement | ⭐⭐☆☆☆ |
| Structure & sûretés | ⭐⭐⭐☆☆ |
| Antécédents porteur | ⭐⭐⭐☆☆ |
| Planning & risques | ⭐⭐☆☆☆ |
🧾 Conclusion
L'opération finance une phase de développement, donc la plus incertaine du cycle d'un projet ENR : le remboursement dépend de la capacité du développeur à faire autoriser et céder ses projets dans les 36 mois. La valorisation retenue est prudente et la couverture théorique confortable, mais les retards déjà observés sur l'émission précédente, l'absence d'accès des batteries au mécanisme de capacité de long terme et l'endettement croissant du groupe sont les principales incertitudes. Chacun est invité à approfondir ces points au regard de sa propre situation.
🔗 Sources
- Edilizia — Décret sur la saturation virtuelle du réseau (09/2026)
- Rinnovabili — Modèle « premier autorisé, premier raccordé »
- Modo Energy — Règles de l'enchère MACSE 2026 (Nord exclu)
- QualEnergia — Plafond de l'enchère MACSE 2029
- Documents de l'offre : note d'analyse, fiche d'informations clés et annexes.
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